事业预测源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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　　来源：源达(🌃)

事业预测　　投资要点

事业预测(🌭)　　券商金股有哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股(🦉)票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡(⛳)，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

事业预测　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指(🈲)，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构(🏹)建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回(🌥)撤46.18%。

事业预测　　券商金股策略在指数上行期的(👲)荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝(♓)对(✡)收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大(👳)，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳(🌨)健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更(🗜)强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是(🚲)否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

事业预测　　采用ROE、自(📶)由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近(🦏)两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策(👒)略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万(📮)辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不(🧑)及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定(🌘)期公开信息包括定期(🍡)公告及财(📴)务数据、公募基金持仓数(😲)据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数(🥞)据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业(🍏)绩和数据空窗(🐄)期内，此类数据对投资的指引效果(🙃)有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

披露内(🗡)容

事业预测法定披露时(🎄)限

数据滞后性

事业预测季度报告

事业预测前十大重仓股

事业预测季度结束之日起15个工作(🎗)日内

约1–3个月

事业预测半年度报告

事业预测全部(🏔)持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

事业预测2个月

年度(🎍)报告

事业预测全部持仓股票

事业预测年度结束之日起90日内（自然日）

事(✌)业预测3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募(🤢)集证券投资基金信息披露管理办法》，源(🔃)达信息证券研究所

事业预测　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为(🙆)核心上市公司和投资机构(🐼)之间的(👱)“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券(🔓)商金股通常由研究所策略组发布，每(🌀)月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再(🐛)根据当前的板块和风格特征进行行(🧠)业选择，形成月度金股组合。因(📞)此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自(🌟)下而(🍮)上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

事业预测　　图1：券商月度金股(😯)包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

事业预测　　资料来源：源达(🏓)信息证券研究所

事业预测　　券商金股的股票池数量多。我们采(🐎)用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布(🍁)月度金股的券(💯)商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的(🐊)券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

事业预测　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

事业预测　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业预测　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

事业预测　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究(🚀)所(🙋)

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计(🦆)，市(🈴)值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘(🍥)股数(🦅)量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

事业预测　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

事业预测　　资(🐠)料来源(🕚)：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中(🤦)游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金(✂)股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均(🤲)覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

事业预测　　图5：月度金股的行业分(🔪)布

事业预测　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业预测　　二、券商金股的复盘和回测

事业预测　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合(🛑)偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将(😰)全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为(❓)7.28%，夏普比率0.41，波动(🎟)率22.93%，最(💩)大回撤46.18%。券商金(😪)股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

事业预测　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

事业预测　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能(🛬)力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收(🔓)益较高， 2019-2020年牛(🏒)市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股(🐓)能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构(❇)投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

事业预测年份

事业预测01月

事业预(😘)测02月

事业预测03月

事业预测04月

事业预测05月

06月

事业预测07月(🛃)

事业预测08月

事业预测09月

事业预测10月

11月

事业预测12月

合计

事业预测2018

0.26

事业预测-2.19

0.99

-2.55

1.87

事业(📞)预测-7．00

0.14

-5.94

事业预测0.49

事业预测-10.09

事业预测2.07

事业预测-2.63

事业预测-22.66

2019

事业预测2.91

事业预测16.17

9.57

事业预测-2.63

-5.44

5.76

1.74

事业预测2.73

1.59

事业预测2.36

0.39

事业预测8.43

事业预测50.92

2020

3.04

事业预测4.52

-7.36

6.55

事业预测3.37

事业预测12.17

13.2

4.14

-7.37

2.88

事业预测3.80

6.35

52.9

2021

事业预测2.37

-1.96

-2.69

事业预测4.06

6.09

事业预测(📦)6.13

事业预测3.02

事业预测4.29

事业预测-4.41

事业预测-0.08

5.4

事业预测-0.58

23.06

事业预(🔢)测2022

-11.70

2.77

-8.79

-9.93

6.54

事业预(🕷)测9.55

事业预测-0.12

-4.99

-6.35

1.53

事业预测2.65

-2.98

-21.81

2023

6.51

-0.07

事业预测-2.09

事业预测-0.66

-3.15

事业预测2.99

-3.58

事业预测-5.71

事业预测-2.09

事业预测-2.91

事业预测1.69

-2.49

-11.51

2024

事业预测-16.61

事业预测12.48

事业预测2.77

事业预测1.40

-1.26

-5.06

-2.37

事业预测-4.45

19.24

-0.15

事业预测1.66

-1.17

2.25

事业预测2025

0.60

事业预测4.40

0.28

-0.91

0.86

事业预测1.46

6.81

事业预测　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

年份

事业预测01月

事业预测02月

03月

04月

05月

06月

事业预测07月

08月

09月

事业预测10月

事业预测11月

事业预测12月

事业预测合计

2018

-1.28

2.54

事业预测1.16

事业预测1.31

2.19

1.95

事业预测0.47

事业预测0.68

-0.78

-0.75

-0.16

2.19

事业预测7.27

2019

0.25

事业预测-1.71

1.53

-1.17

事业预测1.32

事业预测2.83

事业预测2.44

事业预测3.44

0.88

事业预测1.42

事业预测1.99

事业预测0.93

19.81

2020

3.29

事(📎)业预测4.43

事业预测-0.89

1.22

3.09

4.2

事业(💡)预测0.34

2

-1.29

事业预测1.89

事业预测-0.19

3.21

事业预测27.97

2021

2.48

事业预测-1.99

0.58

2.02

事业预测1.31

5.7

事业预测6.9

事业预测1.59

事业预测-3.78

事业预测-0.38

事业预测(🤢)2.77

-1.91

16.86

2022

-2.25

事业预测0.02

-1.23

事业预测-0.43

事业预测1.05

事业预测0.4

事业预测3.17

-1.94

事业预测1.33

事业预测4.37

-5.3

-0.9

事业预测-1.49

事业预测2023

事(🦉)业预测-0.97

事业预测(⛸)-0.13

事业预测-1.28

事业预测0.82

事业预测0.53

事业预测2.05

-5.64

0.09

-1

事业预测-0.61

事业预测1.54

-0.27

事业预测-4.48

事业预测2024

事业预测-4.23

2.75

事业预测1.38

0.4

事业预测0.25

0.72

-1.89

事业预测-0.33

事业预测-2.86

事业预测-2.01

0.58

事业预测0.8

事业预测-5.18

2025

事业预测3.09

-0.23

事业预测0.71

事业预测2.41

事业预测-1.24

事业预测0.39

事业预测5.49

事业预测　　资料来源：每市(🥜)，Wind，源达(😇)信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、(🥏)券商类别、是否(⭐)为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

事业预测　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股(📻)池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家(🔡)推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉(🗿)头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　(🏪)图7：根据券商(😙)推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资(🚌)料来源：每市，Wind，源达信息证券研(🗽)究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月(🧕)度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

项目

事业预测4家及以上推荐的金股组合

事业预测2-3家推荐的金股(💠)组合

独家推荐的金股组合

事业预测组合收益（%）

事业预测31.29

51.15

事业预测74.16

组合超额收益率（%）

31.43

51.29

74.30

年化组合收益率（%）

3.86

5.90

事业(🥊)预测8.01

年化波动率（%）

事业预测15.04

事业预测8.81

事业预(🈴)测7.02

事业预测最大回撤（%）

-58.31

-33.70

-26.28

事业预测夏普

事业(🈴)预测0.19

0.64

事业预测1.14

　　资料来源：Wind，源(🛹)达信息证券研究所 复盘(🛀)时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业预测　　（2）大型券商的投研能力更(😬)强，其(🐽)金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把(😌)金股(🐳)分为大券商(🌧)推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股(👸)整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图(🌉)8：2018年以(🤲)来大券商(🚝)和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐(🐰)，月度券商金股的收益率和波动率对比

事业预测项目

小券商推荐金股

事业预测大券商推荐金股

组合收益（%）

43.35

事(🐂)业预测69.5

事业预测年化组合收益（%）

5.12

事业预测7.59

年化波动率（%）(🚆)

事业预测7.08

6.89

最大回撤（(🖇)%）

-30.41

-27.32

事业预测夏普

事业预测0.72

事业预测1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业预测　　（3）首次推荐金股的收益率(📇)较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和(🚁)非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高(🕍)达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和(🧚)回撤也较高。

　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

事业预测　　资(🔉)料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业预(😂)测　　表6：按照金股是(🏰)否为当年(🛑)首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

事业预测项目

首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

142.38

57.40

年化组合(📧)收益（%）

事业预测13.06

6.49

事业预测年化波动率（%）

11.87

事业预测6.58

事(😨)业预测最大回撤（%）

事业预测-35.70

事业预测-27.63

事业预测夏普

事业预测1.11

0.98

事业预测　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业(💷)预测　　三、优选金股策略

事业预测(🎯)　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行(🤡)股票优选。

事业预测　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月(🦁)度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股(⭐)份、华荣股份、锦波生物、同力股份(🦍)。

事业预测　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及(🧠)沪深300的收益率对比

事业预测　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　(🧒)　表(🚷)7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

事业预测2020

2021

事业预测2022

2023

2024

事业预测2025（至今）

组合收益率（(🗽)%）

事业预测76.28

56.28

10.38

事业(🌰)预测-20.32

-17.22

事业预测21.48

事业预测14.23

超额收益率（%）

40.21

29.07

事业预测15.57

事业预(🛡)测1.31

-5.84

6.8

事业预测15.25

事业预测　(🐷)　资料来源：Wind，源达信息证券研(💞)究(🚷)所 2025年截至6月11日

　　四(🏁)、风险提示

　　金股数据可能统计(🔶)不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实(♊)际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差